zhuan 话说天量储备

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中国的私有部门换回了大量的外汇。而拥有金融保护的国有企业则因为找不到更多盈利的投资机会，选择了将更多的资金存在银行里，同时由于政府和银行不把资金贷给具有效率的私有部门，只能选择存有天量的外汇储备资产

张三是个地主，一家四口，一老婆两儿子，不过小儿子是张三的私生子。夫妇俩对大儿子自然是宠幸有加，有求必应，要啥给啥，但对小的每月都是固定的支出，连大儿子私下给弟弟的，张三老婆也会要回来。
张三有三块地，一块自己种，两儿子各一块，大儿子的那块土地肥沃，小儿子那块则背光缺水，光秃秃一片，一年种下的粮食，能够他一人吃就不错了。每年开春，张三老婆都会为大儿子准备好足够的种子和化肥，希望他来年有个好收成，私生子则一粒种子都拿不到。
大儿子有父母靠着，也就对自己那份田地爱管不管，收成差了，就怪天，收成好了，自己就私下扣了，反正父母对他睁一只眼闭一只眼。因此呢，虽然大儿子地不错，张三夫妇每年省吃俭用还得补一些口粮给大儿子。小儿子知道自己的地差，而且不可能从父母那里讨吃的，自己的种子也就那么点，因此是想尽办法伺候土地，起早贪黑，尽心尽责。收成反而不差，每年还可以交一些粮食给父母。
张三一家就这么紧巴巴地过着日子，每年都得存下四成的粮食以备下一年。如果哪一年年景差了，张三就会偷偷给私生子些种子和化肥，这样他来年可以多收个三五斗，家境也好过些。但一旦私生子和大儿子对种子化肥有争执时，张三老婆是二话没说，肯定把张三私生子责骂一通，一边呆着去。
故事说到这，大概大家也清楚了，张三就是政府，张三老婆就是财政部和央行，而大儿子就是国有企业，私生子就是私企。
国有企业因为预算软约束的问题，没有激励努力工作，而私有企业因为预算硬约束，一切靠自己，反而效率高。政府的信贷（种子和化肥）却流向了没有效率的国有企业。经济进入低谷时，政府就放松对私企的控制，以便活跃经济。而当私企开始和国企争夺能源矿产等原材料导致通货膨胀时，政府马上收紧私企，而这一收，经济就又陷入困境，这也就是通常所说的“一放就活，一活就乱，一乱就收，一收就死”中国经济周期的特征。
不过故事才刚刚开始。话说某一天张三家通了公路，大儿子光顾着瞧新鲜去了，小儿子却打起了路上跑车的主意，他琢磨，要是把自己种出来的东西运出去卖了，岂不是可以多赚点？这小子的头脑好使，第一年卖粮得的钱，没花了没吃掉，反而运回一辆农用拖拉机，张三夫妇问，你小子哪来的钱啊，小儿子说借的，“跟人签了合同，付了首付，等明年粮食种出来了还剩下的”。这一来，张三家第二年的产出大增，主要是小儿子的田产出多了很多。
小儿子想把他老爹和大哥的地也租来种，但被张三老婆一票否决了，张三老婆对张三说，你老糊涂啦，我们怎么能把家庭命脉交给这个私生子，他要有一天不给粮了，你我怎么活。张三一听在理，也就拒绝了小儿子的提议。不过由于小儿子交粮多了，日子也宽裕起来了。
第三年，小儿子又搞起了大棚蔬菜，还请来城里专家作指导。张三说你这忙乎啥呢，小儿子说这是高科技，我跟城里专业公司合作呢，到时候产出分成。结果，这一年，小儿子家又大丰收。
现在小儿子基本就不需要张三提供种子和化肥了，张三就多给一些粮和化肥给大儿子，但给大儿子多了，他也不知道怎么花，很多时候就又交给他娘保管了。一年下来，小儿子交粮多，加上自己和大儿子那块地的收成，张三家四成的存粮比例就显得多了。张三就又为存粮会被老鼠吃了开始发愁。小儿子说那我不交粮食给你了，我去把多余的粮食卖了，交铜板给你。张三想着还是这孩子脑瓜好使，每天数着钱乐开了怀。
张三曾想过，自己可以把铜板交给小儿子打理，让小儿子买更多的田更多的化肥，这样来年有更多的收成，不过张三老婆还是那句话，提醒张三，始终记得小儿子毕竟是私生子啊，不放心啊，大儿子虽然不成器，但毕竟听话啊。
这段故事讲的是加入WTO以后，中国的私有部门积极引入了外资，大幅度地提高了生产效率，还把产出卖到国际市场上去，换回了大量的外汇。而拥有金融保护的国有企业则因为找不到更多盈利的投资机会，选择了将更多的资金存在银行里，因此政府和国有企业的储蓄率提高很快。同时由于政府和银行不把资金贷给具有效率的私有部门，只能选择存有天量的外汇储备资产。
这样，外资进入中国，中国通过持有美元资产而将资本又输入美国，形成了一个极具特色的资本双向流动，但这中间是一个巨大的利差损失，外资的资本回报高达10％以上，而外汇储备在2000－2007年的平均回报大概是3％（根据我的研究），如果算上人民币对美元的升值的话，那就是负的。
（作者为美国加州大学戴维斯分校经济学博士生）